大盤近期連續三個交易日圍繞2400點整數關口展開震蕩走勢，多空爭奪相當激烈，大盤最終收盤在2395點，近一個月后滬指收盤再次回到2400點之下。縱觀本輪反彈行情，根本原因就是基于宏觀調控政策的預調微調導致流動性放松，但是在多重利空打壓之下，政策利好預期多數被對沖，遠水難解近渴。在歐美債務危機愈演愈烈、國內新股擴容不斷雙重沖擊下，大盤重新回落到2400點下方弱勢震蕩。當然，任何事物都有兩面性，外圍環境越差促使經濟硬著陸風險加大，很有可能導致政策更大力度的轉向與放松。在當下變數仍然較多的背景下，投資者首選投資策略仍然是靜觀其變，等待不確定因素的消化。具體來看，可以從以下幾個方面分析：

　　首先，經濟繼續呈現回落趨勢，中國11月匯豐制造業PMI初值48.0并未顯著超出預期，但是整體經濟下行風險仍然籠罩市場，主流資金仍然不敢貿然入場。11月23日，匯豐與調研機構Markit聯合公布，中國11月匯豐制造業采購經理人指數初值為48.0，經歷上月短暫反彈后再度下滑，回落至榮枯分界線50以下。11月匯豐制造業PMI初值較10月終值51.0下降3個點，創32個月以來新低。主要是受產出大幅回落影響，產出指數錄得46.7，降幅為2009年3月以來最大，顯示制造業活動進一步陷入萎縮。數據出臺，多空雙方有著完全不同解讀方式，多方認為，經濟下行風險加大可能倒逼政策進一步松動;空方認為經濟下行風險仍在釋放，對股市造成較大沖擊。其實，對數據如何解讀的核心邏輯仍然來自于政策能否快速扭轉經濟下行風險，以及經濟見底時間點的判斷。初步判斷中國宏觀經濟將在明年二季度見底，前提仍然是歐美債務危機得到控制，國內通脹回落，貨幣政策定向寬松。由此可見，在經濟何時見底問題上仍然存在較多的不確定性。從股市表現看，就是反彈力度不夠強、增量資金入市不堅決、藍籌股板塊持續低迷。由此可見，后續宏觀經濟政策如何調整化解經濟硬著陸風險仍然是影響行情走勢的關鍵因素。短期來看，需要觀察政策走向以決定投資策略。

　　其次，市場是否再創新低仍然取決于宏觀調控政策，尤其是房地產調控政策，仍是判斷經濟乃至股市走勢的核心要素。縱觀本輪反彈行情，呈現明顯的“八二”分化現象，以文化、戰略新興產業為代表的小市值板塊輪番啟動，在很大程度了激活了市場人氣，但無奈“胳膊擰不過大腿”，在地產、銀行、鋼鐵、煤炭等權重股反復走低拖累下，反彈最終告一段落。隨著固定資產投資增速放緩以及銀行信貸進一步收縮，投資拉動效應減弱，房地產行業首當其沖遭受重創，直接相關行業如鋼鐵、水泥、建筑建材受到沖擊，銀行、家電等也都受到拖累，因此何時地產調控到位仍是判斷藍籌股行情啟動的重要依據。根據地產行業分析師判斷，目前房地產行業已經開始步入冬天，房價出現明顯拐點，政策沒有繼續加碼的必要，關鍵是房價何時回到合理范圍之內，我們預計一線城市房價下跌10%之后可能會出現政策局部放松，導致成交量回升并且推動地產市場回暖。短期來看，仍需關注地產調控政策變化，在沒有明確松動信號之前，地產、銀行等藍籌股仍缺乏系統性機會。

　　從二級市場走勢看，2307保衛戰已經打響，核心因素仍然是政策博弈。從前期看，財政政策大力出手推動經濟轉型，推動了戰略新興產業板塊階段性反彈。由于權重較輕，市場根本扭轉弱勢仍需要貨幣政策出手，令地產、銀行等權重行業出現轉機。有消息稱浙江5家農信機構下調存款準備金率，意味著貨幣政策定向寬松，但是由于實施范圍偏窄，貨幣政策松動信號不明顯，市場反響平淡。總體判斷，在2400點之下仍然保持謹慎樂觀態度，靜待經濟下行風險逐步釋放以及政策松動。

　　在投資策略上，投資者需保持適度謹慎，積極防御。一方面，降低倉位以應對系統性風險；另一方面適度增加食品飲料、醫藥、旅游等防御性品種的市值比重。對于周期性行業，則需繼續保持謹慎觀望，等待經濟底的到來。